【宏观面多空交织，情绪稍有缓和】国外方面，美国公布 5 月 CPI 数据稍低于预期，降息预期再起；美联储议息会议结果显示偏鹰，降息次数减少；欧盟发布对中国电动汽车反补贴调查初裁结果，将对从中国进口的电动汽车加征最高 38.1%的额外关税。国内方面，持续发声扶持房地产市场以提振国内经济。

【氧化铝产业基本面总结】供给方面，晋豫矿山小幅复产，规模有限，铝土矿仍偏紧，价格易涨难跌；氧化铝冶炼利润大幅攀升，在产产能和开工率环比上升。进口方面，2024 年 4 月中国氧化铝净出口 2.16 万吨，累计净进口 50.58 万吨；进口大幅亏损，进口通道关闭。需求方面，西南电解铝复产接近尾声，产能增量有限，对氧化铝需求边际增量放缓。利润方面，氧化铝目前冶炼成本在每吨 3176 元左右，每吨盈利 726 元，环比前一周无变化；烧碱价格最新价 3100 元/吨，环比前一周无变化。综合来看，国内铝土矿供给短期仍偏紧，山西复产规模短期有限，进口平稳多以长单为主，紧平衡下矿价坚挺，给予氧化铝成本支撑；电解铝在产产能增量放缓，对氧化铝需求边际增量放缓；氧化铝外强内弱，进口大幅亏损，进口通道关闭；港口库存近期累库，重回 10 万吨以上，但处于历史同期极低水平。预计氧化铝主力 07 合约价格短期内维持易涨难跌态势，短期或随沪铝波动，近月合约不建议入场操作，可逢高入场远月空单，鉴于该品种弹性较大，需做好风险控制。

【电解铝产业基本面总结】供给方面，国内供给短期持稳生产，云南水电复产稳步进行，产量数据将逐步体现。进口方面，4 月净进口 20.62 万吨，同比增长 11.04 万吨；当前进口亏损较上周大幅走扩至 960 元/吨，进口通道维持关闭。需求方面，1-4 月中国铝材产量累计 2141.7 万吨，同比增长 11.6%；1-4 月铝合金产量 514.9 万吨，同比增长 17.5%。利润方面，电解铝冶炼行业处于盈利状态，目前冶炼成本在 19510 元附近，利润在 1130 元附近，成本环比小幅下滑，利润环比大幅收敛。库存方面，社会库存 77.9 万吨，较前一周累库 0.2 万吨；铝价大幅回调，但下游观望情绪较浓，开工低迷。综合来看，随着美联储议息会议结束，宏观情绪有所缓和，多空交织，盘面或回归基本面。基本面上，云南复产稳步进行，但产能增量放缓，预计后续增量有限，产量压力在 6 月有所体现，且现货仍处于贴水状态，下游订单和开工仍维持弱势；但同时沪铝社库偏低，且近期随着铝现货价格大幅回调，社库周中出现小幅去化，加上国内宏观政策上仍维持乐观，因此对于铝的消费预期依然存在，长期看好的趋势不变。短期内宏观缓和，盘面或回归基本面，消费淡季之下，预计沪铝主力 07 合约震荡偏弱，但考虑到社库较低及国内政策刺激仍在，预计下方空间也较为有限，短期内关注主力合约在 20400 一线的支撑情况，谨慎追空，建议逢低布局远月多单，同时需警惕海外地缘风险。